来源：综合券商研报

国金证券

经营分析

流量持续高速增长:Q1公司起降架次8.79万次,旅客吞吐量万人次,分别同比增长5.9%、10.5%,上市机场公司中,Q1流量增长最快,高峰小时航班容量51架次,仍处于产能释放周期。国际线高速发展,宽体机增速高,叠加行业需求推升客座率,公司旅客吞吐量得以高速增长。另外T3航站楼适应性改造项目,投资6.3亿元,预计年完工,可满足陆侧万人次和空侧万人次的保障需求,产能将持续扩大。

营收加速,毛利小幅提高:公司报告期营收增长加速,增速相比年同期上升12.4pct,增速高于旅客量增速。我们认为,主要由于:1)年4月内航内线收费标准提高;2)国际线高速增长,收费标准高;3)进境免税店预计增厚营收0.13亿。同时公司毛利率28.4%,同比小幅提升0.8pct。

在手资金充足,加速推进国际化:公司现金流健康,Q1期末在手现金22.7亿,并相继对外提供委托贷款及购买银行理财产品共4.5亿元。充足的现金流预计使得改造T3等资本开支,完全有能力通过自有资金解决。并且公司产能充足,近期并无重大资本开支安排。公司依托深圳“特区、湾区、自贸区”三区叠加的独特区位优势,国际化战略布局加快推进,向国际航空枢纽迈进。年国际(不含地区)国际旅客吞吐量.41万人次,同比增长32.4%,占旅客吞吐量6.5%,提升1.2pct。由于国际线收费标准高,且有利于机场商业价值开发,提高商业租赁收入,看好公司国际化进程带来的盈利能力提升。

投资建议

深圳机场作为“十三五”规划的“国际航空枢纽”,看好其国际化发展势头;国内航线占比超过90%,内航内线提价业绩弹性正在释放,近期暂无重大资本开支,现金流健康,安全边际显著。预计~20年EPS分别为0.39/0.46/0.55元,对应PE分别为20/17/14倍,维持“买入”评级。

风险提示

航空需求下滑、国际化推进不达预期、突发事件等。

群益证券

结论与建议:

公司发布财报,年营收及净利润增速均接近3成,同时1Q18净利润增长32%,公司预计1H18净利润增速在20%-40%之间,持续向好。长期来看,公司作为平台型企业,在材料领域优势将逐步显现,成长动能充足,光学膜二期产能持续释放,产品结构不断升级(ASP41元,YOY+14%),目前母公司体内碳纤维项目已具雏形,未来有望通过注入上市公司,形成新的业绩支柱。在不考虑外延收购的前提下,我们预计公司-年可实现净利润分别为32亿和42亿,YoY增长30%和29%,对应EPS为0.91元和1.18元;目前股价对应PE分别为22倍和17倍;估值明显偏低,维持“买入”的投资建议。

营收净利润增长近3成,碳纤维具雏形:年公司实现营收.9亿元,YOY增长27.7%;实现净利润24.7亿元,YOY增长26.1%,EPS0.7元。其中,第4季度单季公司实现营收23.4亿元,YOY增长12.7%,实现净利润6亿元,YOY增长8.5%。业绩与前预告一致。年公司光学膜业务收入增长31%至8亿元,收入占比达83%,依然是业绩成长的最主要原因,该业务毛利率基本与上年同期相当,维持在40%以上的高位,惟预涂膜业务毛利率下降4.2个百分点,使得公司综合毛利率较上年下降0.5个百分点。另外,母公司碳纤维业务发展良好,中安信吨原丝,吨碳丝投产,可稳定量产T-T碳纤维材料,幷且原丝已开始盈利,复合材料公司亦接近盈利,已签订合同达28亿,未来有望通过注入上市公司,形成新的业绩支柱。公司同时公告1Q18公司实现营收35.5亿元,YOY增长31.5%;实现净利润7.2亿元,YOY增长32.1%,EPS0.2元。业绩情况与业绩预告一致,显示光学膜二期产能顺利释放以及产品结构的升级。

2Q18展望良好:公司预计1H18实现现净利润15.1亿-17.6亿元,YOY增长20%-40%,对应2Q18净利润7.9亿元-10.4亿元,YOY增长11%-46%,维持高速增长态势,展望良好。

盈利预测和投资建议:展望未来,公司预涂膜业务稳定发展,光学膜业务仍然具备快速成长动力,一方面光学膜二期1亿平米产能将持续释放,另一方面车窗膜、装饰膜等高毛利产品将持续改善公司产品结构,而未来通过注入碳纤维资产公司长期增长空间将进一步打开,在不考虑资产注入和外延幷购的情况下,我们预计公司-年可实现净利润分别为32.1亿和41.6亿,YoY增长30%和29%,对应EPS为0.91元和1.18元;目前股价对应PE分别为22倍和17倍;估值明显偏低,维持“买入”的投资建议。

上海证券

事项点评

出版业务回暖,盈利增长71.7%

公司全年实现营收14.03元,同比增长66.40%,其中出版业务收入12.21亿元,同比增长44.73%,占比86.98%。公司出版业务回暖,-年收入CAGR达26.02%,主要系环保政策引发“供给侧改革”,低端出版印刷产能不断出清,出版服务行业集中度提升,公司作为出版印刷龙头企业受益于市场竞争格局的改善。公司年全面运营“出版服务云平台”项目,适应图书产品多品种、小批量、个性化的趋势,提升服务能力,也带动了出版业务的增长。同时,公司通过不断优化产能布局和运行效率提升出版业务盈利能力,年出版业务实现净利润万元,同比大幅增长71.73%,占比67.93%,出版业务毛利率、净利率分别为15.71%(-2.04pct)和5.15%(+0.81pct)。因高毛利率的教育业务并表,公司综合毛利率提高2.11pct至19.86%;公司本期销售、管理、财务费用率分别为3.90%(-0.75pct)、8.31%(+0.55pct)、0.03%(-0.71pct)。

利用资本手段,持续布局4-12岁儿童素质教育

公司通过控股、投资等手段整合行业资源,持续布局4-12岁儿童素质教育领域:(1)投资国内最大的青少年在线编程平台编程猫,持股5%,编程猫拥有国内外注册学员近30万人,月活8万多人;(2)投资国内亲子演艺第一品牌小橙堡,持股3%,(3)与韩国最大少儿数学思维培训上市公司CMS共同出资设立盛思数维,公司持股18%;(4)投资迈格森,持股20%,迈格森现已在北京、天津、成都、重庆、沈阳、广州开设了23个直营校区;(5)控股中鸣数码,持股51%,中鸣主要客户为全国中小学及各地市教育局、科协、青少年宫等,有助于扩大乐博的B端业务。同时,公司与真格基金共同发起成立基金,进行教育领域天使轮至pre-IPO的全阶段投资。

投资建议

由于出版业务回暖速度超预期,我们调整-年盈利预测并新增年盈利预测(暂不考虑收购中鸣数码51%股权影响),预计-年公司归属净利润分别为1.31/1.69/1.99亿元,对应EPS分别为0.40/0.52/0.61元/股,对应PE分别为30/23/20倍(年4月26日收盘价12.12元/股计算)。公司C/B端全面布局素质教育,教育业务稳定增长;出版印刷受益于市场集中度提升及云平台效益的增强,盈利能力显著提升。公司“教育+出版”双主业齐头并进,教育、出版综合服务生态圈显示成效。维持“增持”评级。

风险提示

外延收购不及预期、招生人数放缓或下降风险、办学许可证资质风险、出版业务增速放缓等。

上海证券

事项点评

恒企教育营收大幅增长,职教收入占比达到87%

分业务看,本季度恒企教育实现营收1.93亿元,年1-3月营收为0.85亿元,同比增长.38%,保持高速增长;中大英才实现营收万元,年1-3月营收为万元,同比增长25.58%,增长稳定;仪器仪表及配套业务实现营收万元,同比下降21.37%,主要系部分燃料智能化EPC项目安装、验收进度延期。职业教育本季度实现营收合计2.06亿元,总收入占比87.3%,比例进一步提升。公司季度毛利率为66.9%,同比下降4.2pct。季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为26.0%(+7.8pct)、30.9%(-4.4pct)、3.6%(+2.0pct)。截止期末,公司账面预收款项余额为1.85亿元,较期初减少0.24亿元。本季度,公司经营活动现金净流出万元,去年同期为净流入万元,主要系恒企教育为新开校区支付开办费用及向高校支付学历中介费用。

恒企教育:跨赛道多品牌发展,业绩保持高速增长

恒企目前已通过恒企会计、多迪科技、天琥教育等品牌,将业务领域从财经延伸向IT和设计,实现了跨赛道、多品牌的运营,我们认为恒企未来的成长性在于:(1)处于量价齐升通道。截止年末,恒企在全国多个城市已开设家校区,年内新增92家校区,包括31家天琥并表(天琥年内新增7家)和财经新增48家校区+IT新增6家校区+学来学往新增7家校区,计划年新增直营校区50个。全年招生13.83万人,同比大幅增长约54%;实现订单销售回款9.14亿元,预计其中Q4回款约为3.1亿元,占比约34%,Q4销售保持强劲。同时,恒企推出更多中高端课程,客单价稳步提升,约达-0元/人,同比增长约50%-75%(年财经客单价约为元/人),预计随着“猎才计划”、“卓越计划”、“中央财大研修班”等高端产品占比逐步提高,客单价将持续上升。(2)在线教育爆发增长。年恒企在线教育新增CPA、CMA等产品,并与中大英才合作推出在线自考、教师资格证等课程,推动在线业务快速发展,年在线销售尚不足万元,年则爆发式增长至1.38亿元,预计年在线业务有望延续高速增长态势。(3)天琥和多迪并表贡献收益。天琥(持股56%)年12月并表贡献收益万元,承诺-年扣非净利润分别不低于0.12/0.18/0.28亿元,或累计不低于0.58亿元。多迪(持股90%)年并表亏损万元,未来将结合直播、双师、面授三种模式提高校区使用率,预计年有望实现盈亏平衡。恒企年计划销售订单目标12亿元(+31%),3年内完成家学校、5年内完成家学校的网点覆盖与布局,打造全国职业技能实操培训领军品牌。

投资建议

维持-年公司归属净利润分别为2.30/2.96/3.79亿元,对应EPS分别为0.68/0.87/1.12元/股,对应PE分别为29/22/17倍(按年4月25日收盘价19.50元/股计算)。公司旗下恒企教育是会计实操培训龙头,通过校区数量扩张及推出高端课程等实现量价齐升,与中大英才线上线下双向导流实现在线教育业务快速增长,并通过外延并购方式布局IT和设计领域,实现跨赛道、多品牌运营。维持“增持”评级。

风险提示

校区扩张不及预期、传统业务出现下滑、商誉减值风险、政策风险等。

国联证券

事件:

4月26日公司发布一季报,年一季度实现营收6.90亿,同比增加4.98%;实现归母净利润0.34亿,同比增加22.37%;实现归母扣非净利润0.28亿,同比增加6.59%。业绩符合预期。

投资要点:

一季度卫生巾快速增长、中药保持平稳,化药有所下滑。

第一季度营收增速放缓,主要是由于化药收入下滑所致。Q1卫生用品实现收入0.78亿,同比增加21.24%,环比增加43.83%,自年首次扭亏以来,持续保持增长势头;中药板块实现营收1.54亿,同比增加7.74%。化药板块实现营收1.49亿,同比减少10.26%,主要是由于去年1季度确认的发货量较大,基数较高(Q1为1亿,Q1为1.67亿),公司的化药产品结构好,全年预计能够实现快速增长;毛利率提升10.33个百分点,系西药板块销售结构正常调整所致。

深耕妇科大健康,化药品种结构好。

公司的妇科二线品种中,独家品种断红饮胶囊首次入选国家医保,预计后续保持快速增长;西药品种水飞蓟宾葡甲胺片首次入选国家医保;产品还有乙肝领域的大品种恩替卡韦、降压领域的大品种缬沙坦,品种结构好。借助千金优秀的终端开发能力,千金药业的利润有望实现快速增长。

维持推荐评级。

鉴于公司深耕妇科大健康领域,千金卫生用品系列、千金的二线中药品种快速增长以及公司优秀的营销管理,长期看好公司发展。预计-年EPS分别为0.72,0.87,1.04元,对应4月26日收盘价,PE分别为22、18、15倍,给予推荐评级。

风险提示

千金净雅销售不达预期;制剂销售不达预期

国联证券

事件:

公司发布年年报和一季报:年全年公司实现营业收入36.03亿元,同比增长2.55%;实现归母净利3.19亿元,同比下降9.75%。其中,四季度实现营收10.93亿元,同比增长11.41%;归母净利为.91万元,同比增长1.58%。公司同时发布分红方案,拟每10股派发现金3.5元。Q1公司实现营收10.27亿元,同比增长28.44%;实现归母净利8.29亿元,同比增长8.82%。

投资要点:

新品蓝袋添动力,坚果接力第二大品类。

公司葵花子业务实现收入25.04亿元,同比-1.25%,其中,传统产品约20亿元,自下半年开始公司对传统瓜子进行原料、外包装升级,目前已初有成效:年9月渠道库存已下降至较低水平,传统产品销量止跌并逐渐恢复稳步增长,年有望实现个位数增长。新品蓝袋通过对口味不断推陈出新以及渠道精耕,17年收入5.3亿元,同比增长%。每日坚果在17年下半年推出以来,依托公司强势的品牌力、强大的线下渠道以及线下频繁的视觉营销,每日坚果迅速铺货上量,全年贡献营收1.6亿。整个坚果事业部在每日坚果的带动下实现收入2.47亿元,同比增长.7%,坚果业务有望接力葵花子成为公司第二大品类。电商在经过对现有组织架构和人员进行优化后,打通与线下业绩共享机制,推动与京东等电商渠道的深入合作,在调整后的下半年发力,全年实现收入1.96亿。

Q1收益于17Q1低基数、传统老品止跌企稳、新品放量和春节因素的影响,营收由Q1的7.99亿元增长至Q1的10.27亿元,同比增长28.44%,增幅略微超预期。

毛利率稍降,销售费用拉低净利。

公司年毛利率为29.89%,同比下降1.18%,其中,葵花子老品原料升级对冲高毛利蓝袋新品,毛利率保持稳定,为33.28%;其他产品稍有下滑至23.46%;第二大品类坚果下滑幅度明显,同比下降5.35%,主要因为新品每日坚果上市初期折扣幅度较大,拉低公司整体毛利。Q1公司毛利率同比下降1.81%,主要由于春节期间促销活动较多以及低毛利每日坚果放量继续拉低毛利水平。

费用方面,年销售费用率同比增长0.74%至13.57%,主要因为蓝袋和每日坚果的市场推广加大广告费用的投入所致;管理费用相对稳健,基本持平;财务费用率由于汇兑损失增加同比增加0.6%。受销售费用影响,净利率水平由16年的9.39%下降至8.58%。Q1期间费用率同比下降1.25%至18.57%,主要受益于销售费用率和管理费用率分别下降0.17%和1.13%,财务费用率受短期借款影响,同比增长0.05%。另外由于资产减值损失及营业外收入增加,致使最终归母净利增速低于营收增速。

盈利预测及投资建议。

我们认为公司经历了两三年的内部机制改革,通过葵花子结构优化、口味品类创新,边际改善较为明显。我们预计-年收入增速为15.68%/14.13%/13.15%;净利润增速为11.13%/12.91%/15.95%;EPS为0.70/0.79/0.92,对应的PE为23X/21X/18X。维持“推荐”评级。

风险提示。

食品安全问题,新品推广不达预期。

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